纸浆周报进口端支撑犹在供需双弱博弈加剧

作者|中信建投期货研究发展部石丽红

研究助理涂标

本报告完成时间|2024年6月22日

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市场焦点：

策略上：2410逢高沽空思路不变，9100附近空单可持有。本周花生整体偏弱运行，天气题材衔接动力不足。油料米、商品米需求淡季特征明显，现货价格承压。5月进口米环比减少，冲击程度有限。整体而言花生基本面仍维持弱势。另一方面，随着花生进入出苗开花期，降雨、病虫害等供给侧题材有望升温，成为短期驱动。但整体面积扩种背景下，供应预期宽松，花生上方空间有限，思路上仍以逢高沽空为主。

本周油脂板块整体偏弱运行。美豆、加菜天气继续维持相对良性，棕榈油进口恢复、大豆压榨维持偏高水平、菜油库存高企，现实压力均较高。周中受原油价格回暖影响，短期内有一定回升，但周末再次回落。综合来看，油脂板块的价格中枢在于棕榈油，其季节性增产幅度、产地出口潜力和中国累库节奏将成为市场博弈焦点。对于花生而言，花生油粕价格均维持弱势，自身向上驱动不足。

产业出身却不局限于产业。研究的意义在于提高头寸准确率，然而谁也无法保证次次准确，我们能做的是少亏多赚，提升盈亏比。

需求明牌，基本面向上驱动能力较弱

自从油厂入市收购步入尾声、新季花生增种趋势明确以来，花生基本面一直偏弱运行。目前样本花生油厂开机率16.9%，周度压榨数量2.25万吨，环比走弱。虽然同比来看开机率高于2023年，但这主要受到24年油厂整体收购节奏放缓、收购时间延长导致，整体需求并不理想。

目前样本企业花生周度库存5.8万吨左右，而24年春节前后的库存为4万吨左右。7-8月份属于相对淡季，判断只有花生库存低于3.5万吨，终端企业才有明显的补库需求。因此短期来看花生基本面向上的驱动能力较弱。

夏至已至，河南抗旱应急响应解除

目前花生基本面的弱势基本得到了市场的共识，但从交易的角度来看，供应端的边际变化才容易形成阶段性的热点题材。具体而言，花生主产区的降雨、病虫害、种植面积预期差等因素或将成为市场博弈的关键因素。

6月22日，河南省防汛抗旱指挥部解除抗旱四级应急响应。据河南省气象局报道，6月20-21日，河南省迎来新一轮降水，前期干旱程度缓解，播种形势好转。本次降雨集中在豫南地区，为麦茬花生主产区。另一方面，目前夏至已过，而豫南地区机播条件仍然偏弱，一定程度上约束了今年花生的扩种潜力。

渐行渐近，出苗开花的病虫风险

从全国角度来看，大部分新季花生已经完成播种，并逐步进入开花下针期。在播种晚期及出苗开花阶段，花生容易受到叶斑病、茎腐病及蓟马等病虫害的影响。其中叶斑病为花生产区较常见的病害，其与地区湿度息息相关。目前来看花生产区的湿度情况均低于历史均值，但随着降雨的增加，不排除后期病害上升风险。

另一方面6月为蓟马虫害出现的高峰期，需要进行杀虫处理。但近年来部分花生产区缺少轮种安排，土壤种植条件恶化，杀虫剂效果边际递减，对虫害的防治造成不利影响。

产区灌溉条件不一，浇水压力抬升成本

尽管产区干旱已经得到缓解，但24年花生播种节点已向后推迟，尤其是灌溉条件相对偏弱的豫南产区，其花生增种幅度料不如前期乐观。而在豫东及豫北产区，浇地需要产生用电费用，干旱期间播种的花生或产生更多的变动成本，导致新季种植成本增加。

降雨影响南方早播花生上市，冷库内旧作仍具备挺价条件

与北方产区前期干旱相反的的是24年南方省份降雨持续偏多。尽管整体占比有限，但南方省份的花生播种相对较早，每年上市节点偏前，或对23年旧作形成冲击。华南的持续降雨有可能导致花生变质以及产量下降，并推迟新季花生的入市节点。从这一点上看，保存在冷库中的旧作获得了更多的出货时间窗口，贸易商具备一定的挺价条件。不过花生通货均价走弱的趋势已经较难改变，区别仅在于8800元/吨的心理窗口能坚持多长时间。

进口米数量回落，边贸米价格承压

本周发布的进口数据显示5月份中国进口花生果0.9万吨，花生米7.8万吨，初榨花生油1.98万吨，环比、同比均走弱。6-7月苏丹、塞内加尔等花生出口国即将进入播种季节，随着苏丹地缘形势的边际改善，25年非洲供应能力有望恢复。

另一方面，通过边贸米形式流入中国的马达加斯加等国花生在6月份进入供应高峰。6月广西马达米报价仅为4.7元/斤左右，同比减少1元/斤，下滑较多。华南地区边贸米、进口米价格走弱主要受到商品米及小榨花生油厂需求下降影响。后期可通过马达米报价情况观望主销区的消化能力，观察国产旧作及春花生的消耗情况。

总的来说，天气变化及其对花生生长的影响等供给端题材仍是进入7月之后的驱动事件。如果没有明显的天气事件，受制于弱势的需求形势，花生价格仍将偏弱运行。考虑到新季花生上市节点可能延后，旧作有一定的挺价能力，PK10合约或在8700-8800附近获得较好支撑。

研究员：石丽红

期货交易咨询从业信息：Z0014570

助理研究员：涂标

期货从业信息：F03128525