情绪再次带动需求尿素低价成交好转上涨

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来源：机构之家

天风证券近年来的经营状况犹如一场惊心动魄的过山车，业绩大起大落，股价跌跌不休。公司高度依赖自营业务的经营模式使其命运与市场涨跌紧密相连，传统业务陷入停滞与持续增加的利息支出更是雪上加霜。

然而，在这动荡之际，公司内部却上演着薪酬分配的两番的景象：2023年高管薪酬上涨，普通员工却面临着连续降薪与减员的压力。

业绩动荡、股价低迷

8月8日，券商板块突然拉升，天风证券一度涨停，但在下午刚开盘便被打开涨停板，最终以2.55元每股（前复权，下同）收盘，涨幅5.81%。与2019年创下的10.94元每股的历史高点相比，如今已跌去76.69%。

在7月9日，天风证券更是创下上市以来的最低点2.10元每股。当日盘后，公司发布2024年半年度业绩预告，预计归属于母公司所有者的净利润为-3.38亿元到-2.70亿元，出现大额亏损。

自发布该业绩预告后，天风证券走出了一段上涨行情，截至8月8日收盘，已反弹18.06%。这波反弹背后有多重因素：一是2024年一季度亏损3.76亿元而上半年整体预计为亏损2.70亿元到3.38亿元，说明二季度业绩有所改善；二是政策利好，如高层会议强调提振投资者信心，证监会推动资本市场改革；三是公司控股股东宏泰集团宣布增持计划，拟增持金额5至10亿元。

但回到问题的更底层，天风证券近年来的经营状况令人忧虑。2022年可谓系至暗时刻，当年公司收入仅为17.21亿元，较2021年的44.06亿元大幅下滑60.9%。虽然2023年业绩有所回升，达到34.27亿元，但仍未能重返2021年的巅峰。

归母净利润则更为凄惨，2022年为-15.09亿元，创下上市以来最大亏损。虽然2023年扭亏为盈，实现3.07亿元的利润，但这一数字与2022年的亏损相比仍显不足。

深入剖析天风证券的业绩构成，不难发现自营业务对公司业绩影响巨大。2021年至2023年，公司自营业务（包括投资净收益、公允价值变动净收益，扣除对联营企业和合营企业的投资收入）分别为21.48亿元、1.58亿元和27.61亿元，呈现剧烈波动。这种高度依赖自营业务的经营模式，使得公司的业绩对市场波动极为敏感，从而大幅增加了经营的不确定性和风险。

图片系天风证券各主营业务收入（亿元）资料来源：WIND

在机构之家此前的文章《天风证券“6.7跌停”：高杠杆扩张下的至暗时刻》中提到，天风证券自2016年起利息净收入持续为负，且亏损规模逐年扩大。2023年，利息净收入亏损达17.63亿元，占当年营收的51.44%，对公司整体盈利能力形成巨大拖累。

与此公司传统业务如经纪业务、投资银行业务、资产管理业务均陷入发展困境，2022年、2023年均出现不同程度的下滑。

高管薪酬与员工薪酬冰火两重天

在公司业绩大幅波动、股价持续下跌的背景下，天风证券的高管薪酬却呈现出一种与公司经营状况脱节的现象。2021年，天风证券规模和业绩仅处于30名左右的腰部位置，但公司多位高管年薪均在500万元左右，其中时任常务副总裁翟晨曦的年薪更是接近千万，比肩中金、中信等行业头部。

图片系天风证券2021年高管薪酬部分截图资料来源：Wind

2022年，公司亏损15.09亿元，几乎抵消了此前四年的累计盈利。当年，除副总裁、研究所所长赵晓光薪酬维持在426万以外，其余高管都降到了200万以下，一定程度上体现了薪酬和业绩的挂钩。

在2023年公司实现3.07亿元净利润但远未补足2022年亏损的情况下，主要高管却普遍获得加薪。例如，副总裁赵晓光加薪12.92万元，总裁王琳晶加薪35.05万元、首席风险官陈潇（金麒麟分析师）华加薪77.67万元。

图片系天风证券2023年高管薪酬部分截图资料来源：Wind

这种高管薪酬与公司业绩脱节的现象，不禁让人质疑公司的薪酬制度是否合理，是否真正体现了“薪酬与业绩挂钩”的原则。在公司尚未完全走出困境，甚至还在为前期亏损“填坑”的阶段，高管急于加薪的做法是否恰当？

与高管薪酬上涨呈现不同景象的是，天风证券普通员工的待遇却在持续下滑。公司总薪酬从2021年的23.74亿元下降到2022年的18.07亿元，2023年进一步降至16.38亿元。据公司历年年报数据，2023年员工总数为3893人，高于2021年的3468人，员工人数上升而总薪酬开支却明显下滑，意味着员工的整体薪酬水平在2022年和2023年连续下滑。

图片系天风证券员工薪酬与员工总人数资料来源；Wind

具体来看，天风证券的人均薪酬从2021年的71.13万元下降到2022年的54.21万元，2023年更是进一步降至46.2万元。这种持续性的下降趋势，与高管薪酬的上涨形成了鲜明对比。

根据终端及中证协的证券从业人员公示系统数据，天风证券的从业人员数量实际上呈现显著且持续的下降趋势。2021年至2023年，公司从业人员数量分别为4068人、3920人和3481人，2023年比2021年减少了587人。截至2024年8月8日，公司从业人员数量进一步降至3165人，较2021年初的4227人减少了1062人，其中一般证券业务人员和证券经纪人分别减少512人和650人。

为何天风证券年报中的员工总数与中证协刊载的从业人员数量变化趋势存在显著不一致？主要是因为天风证券在2023年年报中的员工统计口径似乎发生了变化，2023年的员工数量明确注明包含了“经纪人”，而2022年和2021年的年报并未作此说明。这种统计口径的变化，难道是为了掩盖公司实际员工数量的下降趋势？

这意味着，在公司面临经营困难时，普通员工不仅面临着公司减员的风险，还要承受薪酬下降的压力。相比之下，高管们却能在公司业绩不佳的情况下依然获得加薪，情绪再次带动需求尿素低价成交好转上涨这种反差无疑会加剧公司内部的矛盾。